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专题：2025期货半年报汇总
作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫
研究助理| 中信建投期货研究发展部 邓昊然 本报告完成时间 | 2025年7月11日
2025年下半年核心观点：
供应方面，卓创25年6月在产蛋鸡存栏升至13.4亿羽，环比+0.45%，同比+6.77%。存栏扩张趋势延续，产能压力短期暂未缓解，但市场价格已基本兑现供给压力情况。
当前我们根据卓创的存栏、补栏以及淘汰数据静态推算，不考虑超淘的情况，本轮存栏量可能在8-9月份出现下行拐点，而集中淘汰会加速存栏见顶的进程。
现货价格方面，预计7月中下旬梅雨季结束后，仓储改善或触发下游补库。现货价格有望在7月逐步震荡筑底，在8-9月旺季窗口迎来温和上涨，上涨主要驱动在于季节性需求爆发以及前期淘汰量累积，产能去化不足或将压制涨幅。10-12月节后需求回落，产能去化效果显现，现货可能存在小幅回落，届时关键验证在于产能去化情况。
策略上，下半年鸡蛋期货行情预计将呈现“先扬后抑”的震荡走势，核心矛盾集中于高产能与季节性需求的博弈，价格反弹高度受限但存在阶段性机会。
一、上半年行情回顾
整体趋势上，2025年上半年鸡蛋价格基本呈现单边下跌态势。主产区均价从1月的4.28元/斤跌至6月的2.76元/斤，现货价格创近三年最低水平。上半年鸡蛋现货期货下跌的主要矛盾在于：
一是，产能持续扩张，供应阶段性过剩。存栏量升至历史高位，卓创数据显示，2025年5月全国在产蛋鸡存栏量达13.34亿只，6月进一步升至13.40亿只，同比增6.77%，创近三年新高，且预计7月存栏量将增至13.50亿只；
二是，需求季节性疲软。淡季消费低迷，6月南方进入梅雨季，高温高湿天气导致鸡蛋储存难度加大，贸易商采购谨慎，同时学校放假减少集中消费。替代品冲击，猪肉、鸡肉价格下跌，分流部分鸡蛋需求；
三是，成本支撑减弱，淘汰延迟加剧供应压力。饲料价格下行，豆粕、玉米价格相较往年明显下行，单斤鸡蛋饲料成本降至2.6–3.0元，削弱成本支撑。7月存在延淘预期，部分养殖户计划在中秋节前高价出栏老鸡，导致7月实际淘汰量可能低于理论值，理论出栏量约8000万只，延缓产能去化。
21年以来养殖盈利推动的扩张期过后，当前行业已进入被动去产能阶段。下半年反弹高度取决于淘汰持续性及中秋需求强度。养殖主体逐步转向“精细化降本”，如优化饲料配方、疫病防控，短期题材上投资者可关注8-9月合约的旺季波动机会。
二、供需：存栏或迎来周期拐点
（一）下半年存栏见顶预期可能扭转交易趋势
主导产能出清的核心力量仍是养殖亏损。从亏损绝对幅度看，当前养殖利润亏损基本打到近年同期极值附近。而从历史季节性规律看，亏损一般都会在旺季时间窗口迎来修复，分歧点在于修复的程度。
回顾供给矛盾突出年份的季节性的表现，即使在存栏量比较高的20年，8月份的最高单斤盈利也曾达到0.56元/斤，相对6月份-0.72元/斤的最大亏损幅度存在约1.28元/斤的升幅。这也可以解释当前期货盘面08合约相对07合约近700点左右的升水，市场已经隐含对旺季的修复预期。
从周期拐点视角看，在现货经历5-6月份持续的低迷后，可以看到产能开始出现有效出清的信号。持续跌破成本线现货价格逐步引发集中淘汰，淘汰鸡价格已出现比较明显的趋势性下跌，反映养殖端在现货跌价压力下进行加速淘汰。
加速淘汰反映到存栏量的表现就是，存栏拐点预期的前置。当前我们根据卓创的存栏、补栏以及淘汰数据静态推算，不考虑超淘的情况，本轮存栏量可能在8-9月份出现下行拐点，而集中淘汰会加速存栏见顶的进程。
持续亏损的背景下，当前行业已进入被动去产能阶段。现阶段现货表现低迷，市场预期悲观，不排除期现均有进一步下行空间，但下行幅度可能有限。主产区蛋价持续跌破现金成本（河北低至2.5元/斤），单斤亏损约0.4元。从淘汰日龄看，5-6月份出现积极的下行，反映产业去产能的动作展开。淘汰开展导致产能缓慢出清，可能逐步缓解供应压力，形成价格底部支撑因素。
综合当前现货价格以及存栏变化预期，我们认为，本轮现货低价持续的时间越长，存栏拐点前置的预期越强，矛盾爆发的程度越大，时间天然地站在了多头侧，下半年可能是实现空头向多头切换的关键时间节点。
（二）补栏开始下行但绝对量仍偏高
21-24年盈利周期驱动补栏。2024年蛋鸡养殖盈利达五年高点，刺激养殖户扩产意愿。同时，饲料成本下行进一步改善利润空间。补栏鸡苗持续转化为新增开产蛋鸡，2024年高补栏量直接导致2025年6月在产蛋鸡存栏量突破13.4亿只，同比+6.77%，创近三年新高。
补栏量持续维持高位。根据卓创数据，2025年1-6月全国蛋鸡补栏量约5.4亿羽，同比增3.4%。2024年全年补栏量达10.6亿羽，同比增3.9%。但补栏节奏上，5-6月亏损加剧推动淘鸡日龄从537天降至506天，补栏意愿骤降，5-6月鸡苗销量环比大幅减少。
从补栏情况看，环比下行但绝对量偏高，可能导致后续存栏见顶后，下行的斜率平缓，后续可能造成局面是鸡蛋现货价格中枢仍要被压制较长时间，可能要到26年才能看到更加积极的信号。
三、展望：深度亏损过后，重新审视下半年行情
（一）复盘历史行情，本轮市场如何演绎？
复盘2020年产能达峰后的行情表现，蛋鸡存栏在20年4-5月基本触及峰值，随后迎来产能的逐步出清，现货价格在5-6月份维持2.3~2.6元/斤的持续区间震荡后，在7月份开启大幅反弹至4元/斤，现货迎来幅度大且快速的修复。
2025年根据我们测算，按照正常淘汰节奏，产能达峰的节点可能出现在三季度这个时间窗口，但如果二季度现货价格若能持续跌破成本线并引发集中淘汰，产能见顶时间可能前置。
根据以上节奏推算，如果产能实现触顶出清，市场交易逻辑实现空向多的切换，08、09合约都可能存在潜在修复的机会，问题的关键在于出清时间点在当前仍难以预判。
边际上或仍面临产能新增，基本面逐步触底的压力，但从估值上已进入比较有吸引力的左侧布局窗口。考虑到鸡蛋期货市场的博弈前置特点，在左侧低估值悲观市场环境下介入抄底，可能从时机上好于等待多头基本面驱动完全明晰后。
（二）交易题材集中在高产能与季节性需求的博弈
策略上，我们倾向于下半年鸡蛋期货行情预计将呈现“先扬后抑”的震荡走势，核心矛盾集中于高产能与季节性需求的博弈，价格反弹高度受限但存在阶段性机会。
当前蛋鸡补栏高位的根本逻辑是盈利周期驱动，但已进入“补栏→存栏增→蛋价跌→亏损”的负反馈阶段。下半年虽季节性需求回暖，但13.5亿只存栏高压下，行业需经历深度去产能才能重构平衡。
现货价格方面，预计7月中下旬梅雨季结束后，仓储改善或触发下游补库。现货价格有望在7月逐步震荡筑底，在8-9月旺季窗口迎来温和上涨，上涨主要驱动在于季节性需求爆发以及前期淘汰量累积，产能去化不足或将压制涨幅。10-12月节后需求回落，产能去化效果显现，现货可能存在小幅回落，届时关键验证在于产能去化情况。
展望下半年，2025年下半年鸡蛋期货趋势性大涨可能性偏低，核心逻辑是“高产能+弱需求”压制价格弹性，但一致性预期被打破的情况也可能出现。建议投资者以“旺季兑现即离场”思路操作，重点关注8月季节性修复行情以及冲高后的空头机会，产业客户可考虑合理利用期货工具规避库存贬值风险。
研究员：魏鑫
期货交易咨询从业信息：Z0014814
研究助理：邓昊然
期货从业信息：F03121554
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