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1、美国联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决，对于暂停期是否会进一步延长，联邦上诉法院尚在考虑之中。此前，美国国际贸易法院裁定，美国政府4月2日依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关行政令。
2、5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点。
3、美国总统特朗普在社交媒体发文称，对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞。知情人士此前透露，欧盟正寻求加快与美国的贸易谈判，重点放在关键的行业以及关税和非关税壁垒上。另外，白宫经济委员会主任哈塞特表示，部分国家的关税可能降至10%或更低，接近完成的包括与印度之间的贸易协议。
4、美国特朗普政府正在考虑要求所有申请赴美留学的外国学生接受社交媒体审查。为准备实施这一审查要求，特朗普政府已下令美国各大使馆和领事馆停止为此类学生签证申请人安排新的面试。
5、受商用飞机订单锐减拖累，美国4月份耐用品订单超预期下滑，核心资本货物订单环比下降1.3%，创去年10月以来最大跌幅。整体耐用品订单环比初值暴跌6.3%。
6、今日凌晨公布的美联储会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继4月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度警惕，联储货币政策委员会FOMC可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍”。
7、美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，较此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。消费支出增速大幅下调，创下近两年来的最弱增速。企业利润暴跌2.9%，创下2020年以来最大跌幅。核心PCE小幅下调至3.4%。
8、美国商务部最新公布数据，4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，较前值修正值2.7%放缓，为四年多来最小涨幅。不包括住房和能源的核心服务成本也跌至四年来最低，为自2020年4月以来首次环比下降。数据发布后，交易员仍押注美联储将在9月降息。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
上周央行OMO投放16026亿，同时到期9460亿，共计净投放6566亿。此外，6月MLF到期量为1820亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
生产数据方面，上周高炉开工率上行，同时水泥沥青开工率转弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
地产数据方面，土拍面积有所回落背景下溢价率回暖，同时商品房成交面积上行，二手房价格回落，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
汽车销量方面，25年4月汽车批发及零售销量同比增速分别为10.95%及12.88%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
进出口数据方面，上周出口运价走强，同时韩国5月前二十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
价格数据方面，农产品价格上周回升。其中，蔬菜价格上行，水果价格下行，同时猪肉价格降至20.66元。纤维方面价格有所分化。食品价格出现一定震荡。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中铜价回升，油价、铝价、钢材价格、水泥价格及MDI价格则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所走弱，其中伦铝跌幅最小，玉米跌幅最大。ICE布油收于62.61美元，跌3.35%，COMEX黄金收于3313.1美元，跌1.57%。
上周美元指数上行31.62BP，美欧关系缓和使得美元信心回升。在此背景下人民币上周贬值343个基点，日元贬值149.2个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金39支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（10支）少于股票类基金（24支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行189.87亿，其中股票型基金发行规模基本持平。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中中证500涨0.32%，涨幅最大；中小板跌1.55%，跌幅最大。美国关税前景有所反复背景下A股有所回落。偏股基金指数跌0.37%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
A股各风格指数中，小盘指数涨0.81%，表现最好；绩优股指数跌2.39%，表现最差。市场风格小盘占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年5月30日。
行业方面，上周31个申万一级行业中18个上涨，13个下跌。其中，5月以来出现的大盘强小盘弱出现了一定程度的反转，小市值占比较高的环保、国防军工、农林牧渔及计算机分别涨3.42%至1.77%不等，涨幅居前；而大市值占比较高的汽车、电力设备、有色金属及食品饮料则分别跌4.11%至1.06%不等，跌幅居前。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
港股方面，恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.46%。美欧关系缓和带动美元指数上行叠加A股走弱背景下港股有所下行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
美股方面，上周有所回升，其中，纳斯达克指数涨2.01%，表现最好；中盘400涨0.80%，表现最差。美欧关系回暖使得风险偏好回升，美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
其他海外市场方面，台湾市场跌1.41%，表现最差；韩国市场涨4.07%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.60，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
国股银票方面，5月末6M、3M转贴现利率分别为1.06、1.16，较4月末有所下降，预计5月社融中贷款分项表现不佳。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年5月30日。
债券融资方面，上周利率债净融资额5968.54亿，维持大额净发行；信用债净融资额975.54亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所回升。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年5月30日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所分化，其中3YAA-下行5BP，下行幅度最大；3YAAA上行3BP，上行幅度最大。同时利率债大体上行，1Y、3Y及5Y国开债均上行2BP，上行幅度最大。关税政策反复背景下债券市场有所震荡。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动社融企稳回升，后续债市走势仍取决于国内信用扩张情况。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率升至1.90，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年5月30日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周高等级/短期限走阔，同时低等级/长期限收窄。历史来看，部分信用债利差分位数维持偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
同业存单方面，上周发行利率有所上行，其中发行规模最多的1Y国有银行上行2BP，为1.70%；1Y城商行上行4BP，为1.83%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
美债方面，上周利率有所下行，其中6M上行1BP，上行幅度最大；5Y及30Y下行12BP，下行幅度最大。美欧关系缓和带动美元信用回升，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内经济符合预期，美国核心通胀下行
上周，国内发布5月PMI数据，由4月的49回升至49.5。分项上来看，新出口订单回升幅度较为明显，由44.7回升至47.5，显示中美双边关税下调后出口企业信心有所回升。往后看，虽然短期内贸易冲突短期有所缓和，但中长期维度看逆全球化没有转向迹象，后续关税仍有可能反复。内需方面，进一步降息可能需要等待9月美联储FOMC会议，因此需要财政进一步发力带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国4月核心PCE由3月的2.67%下降至2.52%，仍处于下行通道当中。贸易冲突方面，在此前特朗普表示将对欧盟征收50%关税后，上周欧盟寻求加快与美国的贸易谈判，美欧关系有所缓和。此外，美国关税政策出现了一定的内部博弈，联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决，预计后续仍将出现一段时间的反复，关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，5月FOMC会议纪要中表明美联储官员对关税政策的担忧，市场降息预期进一步下降，6月降息的预期由6%下降至3%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE16.46倍，处于76%分位水平，股权溢价率3.57%，处于84%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
分行业看，预测PE约二分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。
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生产数据方面，上周高炉开工率上行，同时水泥沥青开工率转弱。
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进出口数据方面，上周出口运价走强，同时韩国5月前二十日出口数据有所回升。
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价格数据方面，农产品价格上周回升。其中，蔬菜价格上行，水果价格下行，同时猪肉价格降至20.66元。纤维方面价格有所分化。食品价格出现一定震荡。
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PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中铜价回升，油价、铝价、钢材价格、水泥价格及MDI价格则有所回落。
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期货价格方面，上周各类期货价格有所走弱，其中伦铝跌幅最小，玉米跌幅最大。ICE布油收于62.61美元，跌3.35%，COMEX黄金收于3313.1美元，跌1.57%。
上周美元指数上行31.62BP，美欧关系缓和使得美元信心回升。在此背景下人民币上周贬值343个基点，日元贬值149.2个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金39支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（10支）少于股票类基金（24支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行189.87亿，其中股票型基金发行规模基本持平。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中中证500涨0.32%，涨幅最大；中小板跌1.55%，跌幅最大。美国关税前景有所反复背景下A股有所回落。偏股基金指数跌0.37%。
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A股各风格指数中，小盘指数涨0.81%，表现最好；绩优股指数跌2.39%，表现最差。市场风格小盘占优。
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行业方面，上周31个申万一级行业中18个上涨，13个下跌。其中，5月以来出现的大盘强小盘弱出现了一定程度的反转，小市值占比较高的环保、国防军工、农林牧渔及计算机分别涨3.42%至1.77%不等，涨幅居前；而大市值占比较高的汽车、电力设备、有色金属及食品饮料则分别跌4.11%至1.06%不等，跌幅居前。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
港股方面，恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.46%。美欧关系缓和带动美元指数上行叠加A股走弱背景下港股有所下行。
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美股方面，上周有所回升，其中，纳斯达克指数涨2.01%，表现最好；中盘400涨0.80%，表现最差。美欧关系回暖使得风险偏好回升，美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
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其他海外市场方面，台湾市场跌1.41%，表现最差；韩国市场涨4.07%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
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上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.60，资金面较此前更为宽松。
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国股银票方面，5月末6M、3M转贴现利率分别为1.06、1.16，较4月末有所下降，预计5月社融中贷款分项表现不佳。
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债券融资方面，上周利率债净融资额5968.54亿，维持大额净发行；信用债净融资额975.54亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所回升。
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债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所分化，其中3YAA-下行5BP，下行幅度最大；3YAAA上行3BP，上行幅度最大。同时利率债大体上行，1Y、3Y及5Y国开债均上行2BP，上行幅度最大。关税政策反复背景下债券市场有所震荡。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动社融企稳回升，后续债市走势仍取决于国内信用扩张情况。
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期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率升至1.90，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
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信用利差方面，上周高等级/短期限走阔，同时低等级/长期限收窄。历史来看，部分信用债利差分位数维持偏低区间。
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同业存单方面，上周发行利率有所上行，其中发行规模最多的1Y国有银行上行2BP，为1.70%；1Y城商行上行4BP，为1.83%。
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美债方面，上周利率有所下行，其中6M上行1BP，上行幅度最大；5Y及30Y下行12BP，下行幅度最大。美欧关系缓和带动美元信用回升，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内经济符合预期，美国核心通胀下行
上周，国内发布5月PMI数据，由4月的49回升至49.5。分项上来看，新出口订单回升幅度较为明显，由44.7回升至47.5，显示中美双边关税下调后出口企业信心有所回升。往后看，虽然短期内贸易冲突短期有所缓和，但中长期维度看逆全球化没有转向迹象，后续关税仍有可能反复。内需方面，进一步降息可能需要等待9月美联储FOMC会议，因此需要财政进一步发力带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国4月核心PCE由3月的2.67%下降至2.52%，仍处于下行通道当中。贸易冲突方面，在此前特朗普表示将对欧盟征收50%关税后，上周欧盟寻求加快与美国的贸易谈判，美欧关系有所缓和。此外，美国关税政策出现了一定的内部博弈，联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决，预计后续仍将出现一段时间的反复，关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，5月FOMC会议纪要中表明美联储官员对关税政策的担忧，市场降息预期进一步下降，6月降息的预期由6%下降至3%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE16.46倍，处于76%分位水平，股权溢价率3.57%，处于84%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
分行业看，预测PE约二分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年5月30日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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